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涪陵榨菜涨不动价:三年渠道扩张以失败告终 存货大幅增长大量产能闲置

时间:2024-09-30 点击:60

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出品:新浪财经上市公司研究院

作者:浪头饮食/ 郝显

近日,在涪陵榨菜的机构调研中,有投资者提出“公司产品是否有降价考虑”的敏感问题,管理层表示“公司产品品质定位于行业中高端,目前暂时没有降价规划”。

2021年11月最后一次提价后,涪陵榨菜的提价之路就走到了头。在销量连续下滑的背景下,不仅无法提价,公司还在通过改包装等方式“变相”产品降级。另一方面,公司连续布局多年的渠道扩张也铩羽而归,未能带动销量增长。2023年产能利用率下滑至45%,已有大量产能处在闲置状态。

涪陵榨菜涨不动价 渠道扩张无法带动销量

一直以来,提价和渠道扩张一直是涪陵榨菜想象空间的来源。

首先看提价因素。榨菜产品客单价比较低,消费者对其价格并不敏感,再加上榨菜行业一家独大的特点给了涪陵榨菜较大的定价空间,

据不完全统计,2008年以来涪陵榨菜已经提价14次,最近一次提价是在2021年11月,公司宣布提价对部分产品出厂价进行调整,各品类上调幅度最高为19%。提价之后的2022年涪陵榨菜榨菜均价有所提升,但是销量减少了12.61%,收入减少2.31%。榨菜是涪陵榨菜主要收入来源,收入贡献达到了85%。

2023年榨菜销量继续减少3.82%,收入减少4.56%。今年上半年榨菜止跌,销量增长3%,但是收入仅微增0.49%,吨价同比下滑3%。从渠道端来看,上半年涪陵榨菜KA渠道在下滑,线上电商渠道则面临着价格竞争。在这种情况下,涨价之路也走到了终点。

在投资者提出是否降价提问的同时,涪陵榨菜营业收入已经连续下滑了两年,继2023年营收下滑3.86%之后,今年上半年再度下滑2.32%。

再来看渠道扩张。涪陵榨菜2020年推出定增,主要投向产能扩张。为了消化新增产能,公司开始推进渠道扩张,一方面在原有市场增加经销商密度,提升对市场的覆盖;另一方面推动渠道下沉,2019 年以前涪陵榨菜80%以上销量来源于省地级城市,县级及以下低线城市和地区的包装榨菜市场份额较低。从2019年开始,涪陵榨菜将市场下沉到县城及乡镇,当时计划“未来五年将开发全国80-90%的县级市场”,并且预测2026年县级及以下地区将消化10万吨产能。

从经销商来看,从2021年到2023年,涪陵榨菜经销商数量分别增长14%、3%、3.58%。但是渠道的扩张完全没有带动销量增长,从2021年起涪陵榨菜销量就开始下滑,2023年榨菜萝卜销量仅为2020年高峰期的83%,渠道扩张带动销量的逻辑完全没有兑现。

2024年上半年,涪陵榨菜开始集中清理经销商,一举减少424家。公司在九月份机构调研中披露了下沉渠道经销商的问题,“5月进行了大规模的销售一线市场调研,发现部分经销商经营出现问题,由于外部经营环境困难,部分经销商承压能力不足以支撑经营,同时在公司拓展三四线市场期间开发经销商增长较快,部分地区出现经销商布局重合,以及部分小经销商与公司发展规划不契合,经过对经销商全面梳理、沟通之后,对部分经销商作出取消合作的决定”。

应收款、存货大幅增长 大量产能闲置

在渠道扩张的同时,涪陵榨菜将结算方式由“先款后货”更改至“先款后货+部分授信”,导致应收账款大幅增长。今年上半年在经销商减少收入下滑的背景下,应收账款依然高增86%。

另一方面,公司存货也在飙升,2023年存货达到4.95亿元,创出近年来新高,今年上半年达到6.53亿元,同比再度增长6%。存货周转天数则大幅增加,从2021年的118天增至2023年的144天,离疫情发生的2020年仅一步之遥。今年上半年继续增至161天,上年同期为156天。

事实上,随着销量的下滑,产能消化已经成为涪陵榨菜面临的紧迫问题。

2020年涪陵榨菜榨菜萝卜实际产能为15.025万吨,2023年增至25.625万吨,增加了71%。但是榨菜萝卜销量从14.28万吨降至11.8万吨,减少17%。产能利用率从96%降至45%,大量产能处在闲置状态。

2021年公司完成定增,募资32.8亿元,主要投向乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)。该项目建设期为3年,达产后将增加20万吨榨菜产能。截至2024年上半年,项目投资进度仅为8.97%,明显建设缓慢。

大量募投资金以理财产品的形式存在公司账户上,但是收益率明显较低。2024年上半年涪陵榨菜合计购买理财33.5亿元,其中18亿元到期,15.5亿元未到期,而获得的收益仅为3727.53万元。在9月份机构调研中,有投资者专门就公司购买理财产品的收益率水平进行提问,管理层仅笼统地以“目前购买理财均为保本型理财产品,并在此基础上选择收益率水平更高的产品”作答。

投资收益以及利息收益已经成为涪陵榨菜重要的利润来源,2023年利息收入达到1.02亿元,投资净收益达到0.67亿元,合计1.69亿元,占归母净利润的20%。

扣除非经常性损益之后,涪陵榨菜净利率在不断下滑。净利率下滑主要原因是成本占比在提升,其中既有原材料成本上涨的原因,也有公司产品结构变化的原因。2023年公司将量贩装产品出厂价下调到单袋装的价格,因此降低了毛利。去年还推出了60 克系列榨菜,该产品毛利略低于70g主力榨菜产品,今年上半年公司对60g产品、量贩装产品等进行了推广,报告期内销量占比上升,相当于变相的产品结构降级。

在榨菜销售进入停滞期之后,涪陵榨菜的增长将来自哪里?

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